2012年艺术品市场无可争议地步入了调整期，艺术品拍卖市场成交总额大幅下滑，拍品质量严重下降，画廊业经营遭遇寒冬。但艺术品市场也有自己的特色，在寒冷的环境中，投资升值案例依然不少。在最新的研究报告中，AMMA对2012年秋季绘画类艺术品的投资收益率进行了集中盘点。

　　2012 年秋，国画指数环比下跌，长期投资获利高。截至2012 年12 月31 日，雅昌国画400 成份指数收于5,219 点，比上季下跌13%，显示2012 秋拍400 位具有一定市场和艺术地位的国画艺术家的作品润格，大部分出现了下滑。(图I-1)

　　艺术家润格在不同地区也有很大差别，比如2012 年10 月15 日香港苏富比和嘉德香港秋拍结束时，雅昌国画400 指数收于3,470 点，下跌42%。当时指数值明显低于目前。这反映出，从平均价格来看，香港地区书画作品价格整体低于内地。

　　不同画派的作品价格变化呈现出明显南北差异。京津画派、长安画派、新金陵画派市场平均价格呈现持续下跌趋势，其中京津画派70 指数和长安画派20 指数与2012年春拍相比下跌18%，新金陵画派30 指数跌幅达31%。海派和岭南画派平均价格逐渐筑底企稳。海派书画50 指数小幅下跌3%，岭南画派30 指数则小幅上涨3%。

　　在今年市场上作品实现量价齐升的艺术家也有很多。比如溥儒的作品价格指数达到16.3 万元每平尺，创下个人指数历史最高值，同比2011 年秋拍上涨38%，环比2012 年春拍上涨54%，作品成交总额同比上涨13%;马晋作品的涨幅更大，其价格指数达14 万元每平尺，同比上涨160%，环比上涨300%，作品成交总额同比上涨195%。不过马晋作品的成交数量近年来一直保持稳定。今年秋季这一类型的艺术家还有娄师白、钱松嵒、丰子恺、赵少昂、黎雄才、关山月、颜伯龙、周元亮、萧俊贤、江文湛等，其作品的交易市场在近几年均出现持续地量价齐升现象。可见沿着美术史的脉络寻找价格低洼品种，还是存在明显的投资机会，甚至在市场调整期这种机会依然存在。

　　虽然行情普遍下跌，但是国画投资的平均年收益率与艺术品市场上普遍认为书画投资20% 左右的收益率预期非常吻合。今年秋拍市场，价格在500 万以上的高价国画的年平均复合收益率为21%，而且国画的长线投资回报率更高。目前拍卖市场的中国书画作品，尤其是近现代书画，重复上拍的比重较高。在今年秋拍成交价高于500 万元的314 件作品中，具有重复交易记录的作品多达48 件。如果假设艺术品的平均交易成本为12%，今年国画的年复合收益率最高值为161%，最低值为-51%，收益率中位数为25%。细分样本，我们发现书画作品的投资回报率与持有期限呈一定的正比例关系。持有期限超过5 年的14 个样本，其平均年复合收益率为27%，收益率中位数为31%;而持有期限少于5 年的样本，平均年复合收益率为19%，收益率中位数为18%。可见，中国书画更适合长线投资。

　　在这些具有重复交易记录的样本中，以齐白石和李可染的作品最多。其中齐白石作品有12 件，其作品年平均复合收益率为32%;李可染作品有8 件，平均年复合收益率为36%。今年国画收益率最高的作品为李可染《漓江》秋山(镜框)，在北京传是以3,450 万元成交，比去年秋拍的1,105 万元的价格升值161%;排名第二的为八大山人草书《爱莲说》(立轴)，其在中国嘉德以724.5 万元成交，比去年秋拍287.5万元的价格升值了131%。当然市场上不乏贬值的例子，比如吴冠中1978 年创作的《石头林里有人家》，与去年相比，年平均贬值约51%;谢稚柳1956 年作《西湖富春纪游 》(册页 十四开)年平均贬值约44%。