2011年10月18日，由21世纪经济报道主办，首席合作伙伴昆明元盛文化产权交易所和独家网络合作伙伴新浪收藏频道支持的21世纪·艺术品金融化沙龙北京举行。本次为艺术品金融化沙龙的第一场，主题为：如何看待中国艺术市场的崛起。以下为中科智资本投资有限公司总裁赵祥龙发言。

　　赵祥龙：我们就从我们比较擅长的来看，可能下个月大家会看到我刚刚发的一篇论文，也就是艺术品定价的问题，我们用的是布莱克·斯科尔斯的模型来做的，我们把它看成实物，一系列的东西，我们有一个团队目前把市场从2005年春拍一直到2011年的春拍所有的大概是150到200个画家的成交记录做了一个整理。在整理这个过程中间其实是为了论证一个问题，论证我们定价模型准不准确。做这个过程中间我们从纯粹金融工程的角度来讲可能有三个问题可以说出来和大家分享一下，在做市场判断的时候是非常有趣的。第一个艺术品投资的周期应该来说是属于艺术类另类投资的市场，一个是艺术品，一个是黄金市场，而另类投资市场主要进入的目的有两个，一个是通过套利时博取超额收益的，另外是做的我们讲是避险的，为了规避风险的。在这个市场上来说艺术品市场指数，包括雅昌的指数我们都做了验证和回归的模型，和黄金ETF价格的指数关联度，我们最新研究成果0.877的样子，相关度是很高的。我们用最简单粗俗的解释是说黄金涨100块钱艺术品市场指数会涨87.7点，它是正相关的。这是第一个可以和大家分享的东西。

　　第二个在过往的成交记录里面，我们发现在艺术品定价过程中间有一个特别有趣的现象，这也是艺术品投资基金们一直很头痛的问题。我们只有投资艺术品我们才能够给投资人带来回报，但是如果一下子把所有的钱全花了买到艺术品以后麻烦也是很大的。也就是说作为资产组合管理过程中间多少比例的现金留在手上，多少比例的艺术品是投资标的资产，其实是一个很难解决的问题，因为只有投资艺术品你才能获利。

　　又有一个更有趣的第三点。直接的投资艺术品不像投资股票，也不像投资于债券，固定是有分红或者是说有票息的，投资艺术品本身在整个的持有期除了带来审美体验，你不能产生任何的回报，而且还要付出，付出是什么?保管、仓储等等保险，所以说说完这三点和大家分享的问题来说，我想提醒一下有一个问题是最需要关注的，今年的9月22号起到目前为止在不到一个月的时间里头，黄金市场从1920美金一盎司下跌到1630到1650美元一盎司的水平，整个下跌的幅度大概是14%，也就是差不多一个月左右的时间。现在来看我们这个市场和黄金市场关联度如何，我们也拟合。在看，如果拟合今年秋拍的话可能得出今年整个秋拍在价和量上头有一个很微妙的变化。微妙的变化比例会有多少，这是我们最关心的。所以作为我们来讲我们一直都在关注这个问题。但是这个可以说明一件事情，市场是高度关联的，不要幻想说我投哪个好像就怎么样。

　　说完这三个问题也是另类投资的说法，叫统计套利，这是对冲基金的对冲策略，统计套利是什么意思呢?有一个小册子写的挺有意思的，通过统计发现整个交易过程中间给它定价，这个东西价值是一个家庭，它的价格就是贪玩的孩子，贪玩的孩子离开家的时候你应该把家搬出来，我们叫做空出户，等孩子回家就要做多买入，这是买入和卖出的方式，这是统计套利，对冲的策略。我们两年左右做了那么多数量化的工作，就是为这个做前期的准备。但是我们还是要小心一点，如果我们的模型是错的我们会输的比别人更惨，所以我们一直都在拟合。我希望说出这点，艺术市场一直不懂，我们可以跟大家简单做一个分享。

　　我们首先看2007年巴克莱资本做全球通胀时期保值产品的研究系列报告，黄金和艺术品都是主要的他们认为是比较稳健型的产品，保值的策略上头艺术品的功能在通胀第一种速度，高涨通胀市场会考验黄金，这是第一个已经研究的，资本2007年的数据。这个东西一点都不矛盾，为什么不矛盾，我以前提过一个观点，真正的收藏不是大众人的游戏，这是第一点，一定是一个富人的游戏。在这一点上头来说购买艺术品行为本身就像我刚才所说的，它真的是一项期权，期权有一个最大的特点，时间越长价值越高，第二个这个价格的波动率越高的话它的价值也越高。因为在这个艺术品长河，假设50年，60年，100年，每次成交的价格，波动率越高这个期权成交价格越高。所以把艺术品市场本身想成实物期权理解确实是不错的选择，而我现在想说的是我们目前艺术品市场的一个高速的增长在我们看来可能是因为钱没有地方去，带来了一个直接的感觉。而国际上的做法和我们是不一样的，这就是中国特色，也就是我们称之为流动性泛滥，缺乏出口。房子不能炒了，股市又比较低，它可能会寻求一个新的东西，又是高通胀的预期，CPI是6%以上，已经连续两个月还是三个月了。你说可以选择的比例会有多大。所以看国际看完了还要看中国，所以我们特痛苦在这两个中间搞来搞去。