到目前为止，虽然天津文交所的艺术品份额化交易仍未停止，但是基本上没有交易，前期被套的投资者基本上没有解套的可能。

　　早在两年前，北京邦文当代艺术投资有限公司收到天津文交所抛来的橄榄枝，想合作开发艺术品份额化交易产品。由于觉得风险太大，邦文最终没有参与合作。去年年底，全国文交所集中清理整顿艺术品份额化交易，留下一堆损失惨重的投资者。

　　从2011年白酒、艺术品金融化进入人们视野至今，其间投资者遭遇了暴涨暴跌，大多数投资者损失惨重，有的甚至血本无归，总体来说，第一次艺术品份额化交易实践基本上以失败告终。

　　如今邦文主动找文交所合作，推出形式与份额化交易有点类似的艺术品组合产权投资。艺术品组合产权门槛普遍较低，收益率却极高，会不会重蹈艺术品份额化交易的覆辙?

　　艺术品份额化一地鸡毛

　　轰轰烈烈的艺术品份额化交易两年之间大厦倾倒。

　　2011年1月，天津文交所在国内第一个推出了艺术品份额化产品——“黄河咆哮”和“燕塞秋”，截至当年3月17日被停牌前创下的最高价17.16元和17.07元，短短29个交易日中，“黄河咆哮”和“燕塞秋”的价格均暴涨超过16倍。原本合在一起不过1100万元的作品，流通总市值超过1.8亿元。

　　天津文交所的“一鸣惊人”随之引来其他文交所的纷纷效仿，一时间包括书画、钻石、珠宝等在内的艺术品都以份额化的形式在网上交易，疯狂的炒作最终引发管理层关注。2011年末，国务院连发三文整顿文交所交易活动，艺术品份额化交易也逐步降温。

　　如今发行已超过两年，“黄河咆哮”每份的价格在2.2元左右，“燕塞秋”只有1.5元，较最高价已跌去9成，而其他多个份额化产品甚至跌破了发行价。

　　天津文交所让很多投资者损失惨重，特别很多人是在高位入市，现在至少都亏了70%以上。

　　今年年初，作为艺术品份额化的始作俑者，也是最后一家仍在进行份额化交易的天津文交所最后一个发布整顿方案，告知投资者，所有艺术品份额将通过协议转让的方式流通转让，最终将通过要约收购、竞拍等方式退市。此举也宣告了文交所整顿接近尾声。

　　尊重艺术品价值规律

　　2007年，北京邦文当代艺术投资有限公司打造出一款挂钩名家书画的艺术品理财产品，前后用了八个多月的时间。“除了相关法律条款，最重要的是说明两个问题，这些书画为什么值钱，又为什么会增值。” 邦文基金部总经理康旭盛说。

　　陕西文交所负责艺术品组合产权的郭经理认为，在大环境好的前提下，名家书画一般3-5年才有明显升值，这是普遍规律，“像之前单纯靠买卖持有份额推高价格本身就不符合价值规律。”

　　当初在“黄河咆哮”和“燕塞秋”两幅画总市值达到1.8亿时，类似画作在市场的价格还不到千万，证明艺术品份额化交易下的价格严重虚高。

　　“这也是为什么组合产品投资像信托一样设置了管理年限，不是艺术品份额化的T+0交易，也不允许所持有的份额随意交易。”浙江文交所副总经理刘波说，“前者是为了挖掘艺术品本身的价值潜力，后者是防止份额的恶意炒作。这个形式更像是艺术品私募基金，项目方和文交所都要承担艺术品包装、宣传和套现的有关责任。”

　　长江商学院金融学教授梅建平认为，天津文交所失败的原因在于没有规定和门槛。

　　艺术品份额化交易遭到爆炒后，国务院在下发的38号文中明确规定，除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。目前艺术品组合产权产品发行规模大多在千万元以下，保证在认购门槛低的情况下不违反规定。

　　“200人的限制就是为了防止恶意炒作。虽然现在各家认购门槛定得很低，但具体操作过程中会向资金比较充裕的客户推荐。”郭经理说。

　　真伪鉴定和估价都是难题

　　如果一张画是假的，那就相当于一张废纸。对于艺术品投资而言，最大的困难在于真假鉴定。“现在艺术品主要还依靠人为鉴定，很难保证不发生差错。在具体设计产品时尽量要找有多次拍卖纪录的，说明真品的概率比较高。”康旭盛说。

　　陕西文交所正在发行的一款挂钩张大千书画的组合产权投资品，在产品说明中标出该作品由中国动漫集团有限公司艺术品评估委员会评估鉴定为真迹，同时入编《20世纪美术作品档案——张大千卷》。

　　在画作下方还有一张证书以及相关著录，指出这张画曾经被收录到《大风堂画集》《张大千精品集》《中国书画作品集》等书画集当中，显示这张画传承有序。

　　在作品是真的前提下，还要进行估价。如果这个价格同市场价相比没有竞争优势，在退出时可能会没法获得预期收益。根据浙江文交所的测算，正在发行的和田玉产品最终以高于成本30%的价格出售才能覆盖预期收益和相关费用。

　　“这也就意味着我们在与项目方谈的时候不能完全按照市场价来，应该预留一部分价格空间，相当于团购价。”刘波表示，目前艺术品组合产权的退出方式主要有拍卖、展销等，这两年拍卖市场表现不佳，像中高档玉石艺术品又相对小众，如果成本太高，最终变现会出现困难。

　　部分项目缺少抵押物

　　在近些年的艺术品市场经常能听到商家给出类似这样的说法，某幅画或者某块玉石卖掉了，就很可能要花费更多的价格才能买进。这实际上是商家惜售情绪的一种表现。

　　现在机构扎堆以组合产权的形式变现用以收购同类艺术品，一方面说明相关产品通过传统渠道变现困难，导致资金面紧张，另一方面也从侧面反映出收购相关艺术品比以前更容易。

　　在康旭盛看来，组合产权这一形式运用到艺术品上有一个很难躲开的不确定性，那就是市场。从前年开始，包括书画、玉石、瓷器等在内的艺术品都进入到调整期，各地春秋拍的业绩也大不如前。

　　“过去十年，大量艺术品的价格经历了十倍，甚至数十倍的上涨，未来还有多少上涨空间?”一位艺术品投资人担忧艺术品组合产权动辄12%以上的预期收益率太高，“银行理财产品都有无法达到预期收益的情况，何况波动更大的艺术品。”

　　在设计产品时，部分文交所为了保证收益率，会要求项目方提供一定的资产抵押，但也有部分文交所并没有做出此要求。“我们给出的是一个预期收益，不能保证最终能达到，也就没有强制要求抵押物。”一家文交所的业务人员表示。当问及会不会造成本金损失时，他给出的回复是，“至少现在还没发生此类情况。”

　　一家文交所的老总认为，多数交易合同中都对项目方做出约束，但这些项目方的信用很难和银行相比，“如果没有抵押物，万一项目出现问题，对方又不肯负责，最终由谁兜底?”