遗憾：资金扎堆局部领域

　　2013年以来，我国文化产业进入一个快速发展时期，各路投资进入文化产业的热情高涨，同时金融市场为文化产业发展也提供了更多的融资渠道和资金，兼并重组也风起云涌，推动着文化产业向集约化、规模化的方向发展。十八届三中全会后，文化产业迎来一个新的历史转折点，文化产业投融资体系也迎来新的机遇，文化产业借助资本力量逐步实现结构升级。而对于投资人来说，2013年既有收获，也有遗憾，同时也面临着许多挑战，对于未来，他们充满了期待。本报年终盘点邀请了几位投资界嘉宾，讲述投资人眼中的2013年。

　　嘉 宾

　　赵小兵 达晨创投董事、执行总裁 羊 东 赛富投资基金资深合伙人

　　周 逵 红杉资本中国基金合伙人 范友鹏 天鹰资本投资总监

　　邓 锋 北极光创投创始人、董事总经理 刘德良 新元文智总经理、文化投资研究员

　　挑战：投资难度越来越大

　　市场表情：2013年，中国VC/PE(私募股权投资基金/风险投资)市场整体表现低迷，无论是资金募集、投资还是退出统计数据都显示出行业正处于调整周期的底部状态。IPO(首次公开募股)市场长期停摆，投资人信心受到打击，投资难度越来越大。

　　对于投资者来说，2013年的文化产业投资并不容易做。从达晨创投关注的两个板块来看：一是传统文化企业板块，大型文化企业还处在国有体制下，市场还没有开放，产业化进展不快;二是新媒体板块，新媒体的崛起对传统文化产业的冲击很大，新企业的盈利能力欠佳。很多企业在国内上市有障碍，于是选择与美元基金合作去美国上市。而人民币基金只好在剩下的标的中寻找，但盈利能力强的优秀标的越来越少，只能寻找文化创意类或服务类企业，甚至一些边缘化的公司。赵小兵认为，出现这种情况是由多重因素共振导致的：一是受整个宏观经济形势的影响，中国经济开始周期性下行，很多已投企业业绩出现波动。此外，证监会历史上IPO最长的一次暂停，导致VC退出受到很大影响。“以前在中国资本市场较大的优势是中小板、创业板，特别是创业板，给了我们很大的机会，人民币基金也是抓住这个机会迅速崛起，而IPO窗口的关闭为资本市场的发展带来很大困扰。”他说。

　　赵小兵表示，投资在证监会过会的企业并不代表肯定会赚钱，即使过会后也可能会出现亏损，这使投资者可以真正投到代表中国未来发展方向的企业。原有的盈利模式不存在了，这是对投资者很大的挑战，投资团队的专业能力必须快速提升，否则会被市场淘汰，被边缘化。

　　作为一个做项目的从业人士，羊东发现，今年的投资难度越来越大。他认为，产生这种状况主要有三个方面的原因：一是同业的挤压，早年的VC数目比较少，经过近10年的发展，VC的数量大量增加，不管是人民币基金还是美元基金，行业竞争越来越激烈;二是天使基金的蓬勃发展带来的压力，不管是超级天使还是有偿基金，包括深圳土豪成立的天使投资基金，都对其造成挤压;三是腾讯、百度、阿里巴巴三大巨头的直接投资，其业绩其实不比PE、VC差，而且有很多竞争优势，同业竞争加剧。“钱增加了，但好项目并没有增加，有限的好项目，我们感觉做起来很难。”

　　羊东表示，有时资本市场形成的共识可能会跟真正的市场情况是相反的。比如，类似于IPO开闸，政府监管更加市场化，虽然对于市场而言是个利好方面，但从投资角度而言并非如此，如果看企业的竞争力和商业模式，从严格的商业化角度来预判，中国有价值、有潜力的公司与美国等发达国家还有一定的差距。并不是IPO一开闸都能退出，行业就变得顺利，投资就可以进行，还需要冷静地观察一段时间。“我们的压力更多来自于行业本身的变化，比如原来很少有超级天使投资，而且其刚开始估值并不高，第二轮估值也不高，而这几年超级天使的估值高得让人吃惊。这些变化让VC从内部进行反思，要增强竞争力，就要改变自己，所以竞争难度是增大的。”羊东说。

　　市场表情：优质项目资源日渐稀缺，VC市场投资节奏放缓，优质企业和项目大都被大型基金“霸占”，并且在某些细分领域如电影、手游等领域内出现投资过快过热现象。

　　电影业一直是文化产业中的热门行业，也是风投竞相追逐的对象。范友鹏表示，电影行业今年出现了很多工作室，并在转型中不断寻找融资，但作为内容产业，电影成功的关键还在于内容为王，第一部作品的成功并不能保证第二部、第三部作品的成功，因此，投资风险仍较高。虽然他们考察了很多电影工作室，但还是不敢轻易下注。

　　为求卖座或规避风险，很多电影都是跟风之作，缺乏创新。此外，制片人、编剧、导演等也是关键因素。“一味追求好莱坞式的大制作、大明星，而压缩编剧成本，造成内容质量下降。剧本是一部电影最核心、最基础的元素，如果剧本不行，内容没有意思，基金不可能不计成本地‘玩票’。”范友鹏如是说。

　　范友鹏介绍，游戏产业也是天鹰资本关注的一个重要方向，虽然游戏产业泡沫化严重，但还是很有前景的。他说：“做手机游戏的团队大部分都很苦，一般只有10%能够盈利。投资人不敢轻易投资小团队，而大型网游企业一旦盈利能力较强，就会担心股权被稀释而不愿意找风投。”

　　在对手机游戏跟进几个月后，天鹰资本发现内容雷同、抄袭太多。“比如，三国题材火了，人们都开始做三国;小鸟游戏火了，马上涌现出几十个捕鱼捕鸟的游戏。要想保持持续盈利能力，提高产品竞争力很重要。”范友鹏表示，从用户需求角度看，首先是游戏内容能否打动用户，如果一味模仿与抄袭，是不会有投资前景的。此外，就是期待游戏产业大环境的改善，如智能手机的普及，大屏幕的应用，4G以及运营商流量包月的优惠。

　　刘德良认为，天鹰资本的投资状况很好地折射了我国文化产业投融资的弊端，如在某些细分领域内投资过快过热，在电影制作、电影放映、手游等领域表现得较为明显;投资经验不足，专业的文化产业投资人才缺乏;政策红利或产业发展的驱动使资金扎堆局部行业或领域，而忽视了行业发展特点和规律。而另一方面，资本和产业发展模式仍在改革和完善的阶段。

　　文化企业融资能力较弱，文化金融产品多元化不足，难以满足文化产业的融资需求。刘德良表示，我国文化产业中产权交易体系、无形资产评估体系还很不完善，导致文化资源和金融资本、社会资本对接难。国有文化企业的资产有相当一部分未能产生经济效益和产业价值，而国有文化资产在管理、流转、出让、交易等方面还没有形成一套完整的模式和体系。跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组的体制障碍仍然阻碍着文化产业集约化、规模化的发展。版权交易市场、艺术品交易市场等要素市场建设还处于初级阶段，还没有产生对产业发展的真正推动力。

　　收获：结构性经济转型

　　市场表情：投资范围和投资限制进一步明确，市场监管框架和监管职能逐渐明朗，大型机构投资人的角色更加清晰。

　　赵小兵认为，创业板出来后，很多创新企业很少出现，因为过会的大多不是创新型企业，而是稳健型企业。对于投资者来说，在证监会过会的企业并不代表投资以后肯定会赚钱，因此，使人民币基金的投资纠结于到底投资者要不要跟着证监会走。“如蓝色光标这样的创新型企业，由于其公司股权集中，主要依赖重要客户，业绩波动的风险大导致当时过会很难。证监会的审核理念变化以后，本土基金的投资策略也要跟着变化，未来主战场上的竞争更激烈，在同样条件下竞争，就要投一些特别具有创新能力的公司。”

　　邓锋表示，从公司数量和投资总量来看，虽然竞争比以前更激烈，但北极光创投今年的投资量比去年多。做VC不能在短期内决定是否投资，特别是投资早期企业，因为从投资到企业上市，中间有五、六年甚至更长时间，投资人每年都在不同阶段做不同的事，“比如，我们每年做CEO年会，让CEO交流企业成长中遇到的纠结与困扰，讨论要聚焦还是要多元化，是内部提升还是外部招人，是坚持还是转型等问题。”帮助企业的成长也是投资的一部分。

　　红杉资本在国际市场尤其是美国市场一直做得非常出色，现在很多好的公司背后都有红杉资本的投资。周逵表示，今年红杉资本将国内市场作为主战场，“我们投资的企业几乎都在中国市场做业务。所以，在中国投资的步伐一直较快。虽然有人觉得今年是投资界的‘严冬’，但我们还是很积极，红杉内部投资的节奏没有放缓，投资还是面向未来，对于市场的波动还是很敏感，只要投资者做好准备就行了。”

　　刘德良认为，对于投资界来说，资金多了，创业团队多了，竞争就越来越激烈了，房地产业、旅游业等一批具有雄厚资金实力的企业进入文化产业。2013年，民间资本对文化产业投资热情高涨，比如，在房地产行业中，万达集团、恒大集团、复星集团等纷纷进入文化产业。据新元文智估算，每年进入文化产业的民间资本高达几千亿元。这也应该是文化产业投资的重大收获。

　　期待：投资市场的春天

　　市场表情：十八届三中全会指出建立健全现代文化市场体系，文化产业投融资体系建设要以激发民间资本和金融资本的创新力为核心点，引导民间资本和金融资本面向文化产业探索创新模式。

　　赵小兵表示，由于以往中国的证券市场审批制度，其审核理念是依靠中国证监会、证监会发行审核委员会判断企业，而不是由市场决定，导致创业板跟当初设计的思路大相径庭，最后过会的大多是一些稳健型企业，而缺乏创新型企业，使得真正创业性企业很难在这种审批制度下过会，因此在投资背后很少有本土人民币基金的参与。

　　十八届三中全会后，证监会注册制审批的取消给资本市场带来很大惊喜，本土人民币基金也会发生很大变化，总体而言，宏观方面的不确定性消除了，剩下的就是基金练好自己的内功和提升专业度的问题。赵小兵预计，明年中国的VC/PE市场会有一个良性发展。

　　对于未来的期待，刘德良提出了几个方向：一是推动建立全国性的文化资源和文化资产转让交易平台;二是推动民间资本参股、控股国有文化企业的制度体系探索;三是推动文化产业经营信息和信用信息平台建设;四是推动无形资产会计制度改革，建立以无形资产为核心的文化产业创新金融体系;五是推动国有文化企业联合优秀的民营企业兼并收购国外文化企业的方式，快速进入到国际市场，提升国家文化形象和国家软实力。在海外兼并重组中，国有文化企业可以以股权投资参股、文化资源租借等形式与民营企业组建联合体，将国有文化企业优质的文化资源输出国外、传播到世界各地;六是明确国有文化企业的战略发展布局和兼并重组方向，以股份制改造并上市和兼并重组的资本运营为核心手段，以已上市或准上市国有文化企业为主体，推动国有文化企业吸收和联合竞争能力较强的民营文化企业，最终培育出一批混合所有制、跨媒体跨平台、具备国际竞争力的骨干型企业。