2025年7月16日下午，长江商学院联合意大利博科尼管理学院举行MM艺术品价格指数发布会，长江商学院金融学教授梅建平领衔，首度发布MM三大洲际艺术品价格指数，并发布中华艺术品2025年春拍指数。报告发现，过去近25年间，随着中国和印度经济的发展，亚非大（亚洲非洲大洋洲）艺术品价格指数呈现出最强的增长性，年复合增长率达到7.7%，美洲和欧洲艺术品价格年复合增长率则分别为4.4%和2.3%。中华艺术品价格指数过去25年的年复合增长率为9.2%，并在经历了疫情近四年的下跌之后，2025年春拍逆势上涨9%。

报告通过计算1938年至2024年的10年期滚动年化美元回报率发现，艺术品的长期回报出现近70年一遇的低迷状态，尤其与以标普500指数为代表的美国股市形成鲜明对比，梅建平教授解读称：“三大洲际艺术品指数显示出部分市场复苏的信号，这表明全球艺术品市场正在发生解冻。考虑到过去25年技术发展创造的巨额财富，现在可能是收藏艺术品的历史性机会。

三大洲艺术品市场对比：亚非大呈现高增长、高风险特性

MM三大洲际价格指数数据来源于苏富比、佳士得和菲利普斯三大拍卖行在纽约、伦敦、上海、北京、巴黎、香港、米兰、迪拜、阿姆斯特丹、科隆等地的拍卖记录，其样本取自1873年至2025年全球共7914位艺术家在三大拍卖行有重复上拍的作品，作品数量为43307幅，平均成交率为82%。其中包含亚非大（亚洲非洲大洋洲）出生的艺术家913位、欧洲出生的艺术家5578位、美洲出生的艺术家1423位。三大指数的理论模型和编制方法是基于梅建平和摩西教授发表的文章及最新研究成果。

根据三大洲际艺术品价格指数，亚非大（亚洲非洲大洋洲）艺术品指数从2000年底的1涨到2025年春的6.21，年复合增长率为7.7%。指数显示其2025年春拍跌幅为6.4%。欧洲艺术品指数从2000年底的1涨到2025年春的1.73，年复合增长率为仅为2.3%。指数显示其在经历了疫情三年的下跌之后，2025年春拍市场反弹，涨幅为22.4%。美洲艺术品指数从2000年底的1涨到2025年春的2.88，年复合增长率为4.4%。指数显示其在经历了疫情三年的下跌之后，2025年春拍涨幅31.7%，但仍比2021年高点下跌15%。

从图1可见，三大指数于2001-2007年间快速上涨，在全球金融危机期间大幅下跌。危机之后亚非大指数恢复上涨，但欧洲指数至今尚未恢复至危机前的高点，而美洲指数虽然在2017年恢复至危机前的高点，其表现最近15年总的乏善可陈。三大指数里亚非大指数经历了过去连续四年的下跌，而欧洲、美洲指数则分别经历了过去三年的连续下跌。三大指数中亚非大指数的风险最大，其年化收益率的标准差为16.9%，而欧美指数的标准差分别为9.5%和13.4%。

图1：三大洲际艺术品价格指数

这三大指数过去25年的走势对应了三大艺术市场的发展历史。其中，欧洲艺术市场是在工业革命时代最早发展起来的，拥有最多的艺术家，价格相对比较稳定，但缺乏成长性，过去25年走势十分平缓。而美洲艺术市场是在二战之后随着世界经济中心的转移而发展起来的，其拥有大量的当代艺术家，价格显示了一定的成长性，但在全球金融危机和疫情中受到冲击，过去25年走势起伏较大。三大指数中，亚非大指数随着中国和印度经济的发展，呈现了最强的增长性。但其在全球金融危机中出现大幅回落，降幅达27%，但很快在2009年恢复增长，并在2020年达到8.82的历史高点，使得其在本世纪前20年的年化收益率一度达到11.4%。但之后受多重因素的影响，亚非大指数出现大幅下跌，跌幅达29%，充分显示了新兴市场高增长、高风险的特征。

艺术品长期回报率低迷 当下或为历史性收藏机遇

当我们综合全球三大拍卖行的所有重复销售数据，并计算1938年至2024年的10年期滚动年化美元回报率时我们注意到，艺术品出现70年一遇的低迷状态，并在2023年和2024年触及谷底（分别为-0.9%和-1.4%）。这一发现是通过整合1928年至2000年苏富比梅摩艺术指数以及2000年至2024年MM艺术指数得出的。要找到类似糟糕的长期回报，得追溯到1954年，当时艺术市场不仅停滞，甚至对收藏家来说还出现了长期持有亏损。这与美国股市（以标普500指数为代表）形成了鲜明对比，自2018年以来，标普500指数每年都实现了两位数的年增长。艺术品与股票在长期回报上的巨大差异表明，艺术品价值现在总体上处于几代人未见的低迷状态。2008年后，这两种资产的财务表现急剧分化，股市享受了15年的牛市，而艺术品市场的长期回报率则逐步下降，随后陷入深度冻结。梅建平教授解读称：“三大洲际艺术品指数显示出部分市场复苏的信号，这表明全球艺术品市场正在发生解冻。考虑到过去25年技术发展创造的巨额财富，现在可能是收藏艺术品的历史性机会”。

图2：艺术品和股票10年期滚动年化回报率的比较

2025年春拍中华艺术品价格指数逆势上涨9%

根据刚发布的MM中华艺术品价格指数，指数从2000年底的1涨到2025年春的8.55，年复合增长率为9.2%。指数显示其在经历了疫情近四年的下跌之后，2025年春拍涨幅为9%（见图3）。从图3可见，在2000-2025年间，中华艺术品大幅跑赢印象派和当代艺术品指数。在这期间，印象派和当代艺术品的年复合增长率分别为3.2% 和5.1%。印象派和当代分别于2021年达到历史最高点，然后于最近三年分别下跌了16%和28.6%。中华艺术品于2020年达到历史最高点，然后受世界艺术品市场特别是当代艺术品市场熊市的影响，再叠加疫情和中国经济转型等因素的影响，中华艺术品市场在2020年见顶后进入调整期，从最高点下跌了48.2%，但今年春拍出现反弹，上涨9%。同样，印象派指数今年春拍也上涨11%， 但当代艺术市场仍旧低迷，继续下跌8.9%。未来几年，随着中国房地产和股票等大类资产的重新定价，中华艺术品的定价预计将继续波动，其恢复并再创新高可能需要一定时间。

图3：中华艺术品与两大全球艺术品指数的比较

 现当代艺术家作品及油画作品日益受藏家青睐

中华艺术品的特色是有相当一部分艺术家从事中国传统水墨画的创作。因此，MM中华艺术品指数创建了水墨和油画两项分类指数。水墨指数涵盖以水墨为主的画家，油画指数涵盖以油画为主的画家。为了研究艺术家所处时代和艺术市场的关系，MM中华艺术品指数同时创建了近代和现代两项分类指数。近代指数涵盖出生在1920年之前的画家，现代指数涵盖1920年之后出生的画家。根据过去25年的拍卖纪录，油画指数和现代指数跑赢了市场大势，水墨指数和近代指数则略逊于中华艺术品指数。这表明过去25年中藏家日益青睐现当代艺术家的作品，并对市场较为广阔、流动性较好的油画作品有所偏好。2025年春拍，近现代和油画指数均出现反弹，分别上涨6.8%，4.2%和11.1%，但水墨指数仍下跌了24.8%。

图4：MM中华艺术品水墨油画与近现代指数

 2025春拍市场景气仍较低迷 竞拍不够踊跃

MM中华艺术品景气指数构建的目的是用来衡量整个市场的热度，均值定义为零。由于景气指数对数据要求没有像价格指数那么苛刻，故可细分春秋两季。根据图4所示，中华艺术品市场景气可分为三个阶段，2000春季-2008春季，2008秋季-2014春季，2014秋季-2025春季。在第一阶段，许多年份景气指数超过0.5，意味着市场竞拍非常激烈，作品平均按高于估价50%成交。在第二阶段，受全球金融危机影响，景气指数急剧下跌，然后市场热度逐渐恢复。第三阶段，受多种因素影响，景气指数分别于2020年春季和2024年春季跌至新低。虽然2024年秋拍显示藏家信心有所恢复，但2025春拍市场景气仍较低迷，竞拍不够踊跃。（见图5）

图5：MM中华艺术品景气指数

 过去25年间赵无极作品流动性最佳

MM中华艺术品流动性指数构建的目的是用来衡量艺术家作品的流动性，其有三个指标构成：上拍年数、成交率和流动性(流动性=上拍年数/样本年*成交率)。上拍年数统计在2000-2025年期间该艺术家作品有多少年有上拍，成交率统计该艺术家作品上拍作品的成交率，而流动性则是上拍年数和成交率的综合。根据表1流动性指数排名，2000-2025期间，作品流动性最佳的三位中华艺术家分别为赵无极，吴冠中和常玉。

表1：MM中华艺术家流动性指数（最佳10）

纽约大学退休教授摩西、上海社科院退休研究员姜国麟、意大利博科尼管理学院教授Anrea Rurale、意大利博科尼管理学院助理教授Brunella Bruno共同参与了此次MM艺术品指数的研究和编制工作，Anrea Rurale及Brunella Bruno同时出席此次发布会。MM艺术品指数编制的目的是为世界艺术品市场提供科学、系统、可比的指数体系，更好地追踪全球艺术品市场的走势，科学理性地进行艺术品的定价，促进全球艺术品市场健康有序的发展。

发布会同时宣布，长江商学院与意大利顶尖商学院——博科尼管理学院正式达成合作，未来双方将依托于博科尼管理学院新成立的艺术市场与金融研究所，共同编制和推出欧洲国家指数等各类艺术市场趋势指数、市场景气指数及艺术家流动性指数等。